财讯：汇丰银行屈宏斌：美元长时间下跌缺少足够理由支撑，上调A股盈利增速

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原创马传茂证券公司中国

在联邦储备系统宣布无限制供应美元后，加上全球流行的影响，美元指数从3月份的高位下降到93美元以下，最近有加速的趋势。

比较美元走弱的持续性及其对市场和策略的影响，证券公司中国记者采访了汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌。

他认为，年初以来美元指数波动越来越多的是避险模型的作用，美元长时间下跌的观点现在没有得到充分有说服力的理由支持。

证券公司中国记者:美元指数继4月份下跌后的主导力量是什么？

屈宏斌:从年初到最近美元的变化不是美元本身的牛市和熊市，而是避险模式在起作用。

疫情发生的第一阶段，即新型冠状病毒大爆发发生和市场动荡时，全球风险偏好关键晴雨表S&P500种指数从年初下降到约1000点到3月23日的年内低点。

之后，主要经济国家g10的外汇表现符合以前传递的避险模式，其中避险货币(例如澳元、挪威克朗等)在金币上出现明显贬值，避险货币(例如瑞士法郎、日元等)贬值

然后进入第二阶段，随着S&P500种指数收复失地，g10国家的外汇表现也完全符合危险-避险模式。 每种危险货币美元都会大幅上涨，避险货币的出众表现会消失。

换言之，在S&P500种指数上涨的背后，g10货币金币的增减幅度也几乎完全对称，几乎一切都回到了起点。

因此，从主要经济国家g10的汇率变化来看，比起美元对牛市和熊市，越来越多的东西起到了危险-避险规则的作用。

证券公司中国记者:你如何看待市场上越来越流行的“美元长时间进入熊市”观点？

屈宏斌:在我们的观点中，美元长时间下跌的观点没有得到足够有说服力的理由支持。

但是，我们必须确保这不是预测美元会上涨。 根据财政空之间和可预见的未来，我们预计g10汇率将有更大的分化，但美元是坚定的，趋势方向尚未确定。

汇丰外汇小组在最近发表的报告中从三个方面分析了美元在市场上进入熊市的依据。

其一，从周期性角度来看，市场上对美元空的观点认为，美元在g10的主要货币中不是高收益货币，联邦储备系统大幅增加了美元流动性。 由于美国经济增长放缓，投资者减持美元资产，调整资产配置结构。

但是，我们认为美元收益率在g10上依然处于中间水平，美元也不能成为融资货币。 其他中央银行扩张资产负债表的速度比联邦储备系统快，g10的经济增长率也没有大的差异。

其二，从结构角度来看，对比市场认为美国的双重赤字自有记录以来迅速扩大到最高水平。 双赤字在美国不是第一次，以前在这种压力下美元也上涨了。

假设美元的经济增长率没有明显放缓，美元没有失去全球货币存款的地位，投资者仍然希望为赤字提供资金。

其三，从政治立场来看，空美元的观点认为美元的存款货币地位在减弱，尽管美元持有的存款比率下降，美元依然对世界金融体系很重要，现在替代货币

随着美国大选的临近，市场不可避免地将它作为今后几个月推进汇率表现的主要因素。 但是，还处于萌芽状态的经济复苏的未来如何演绎，或者是外汇前景的核心影响因素。

证券公司中国记者:面对美元疲软，如何事先判断人民币汇率？

屈宏斌:如果中美第一阶段协议还有效，美国就不会再征收关税，美元对人民币应该不会大幅度偏离7.00的水平。

中国人民银行副行长陈雨露日前也强调美元对人民币汇率在合理区间内双向流动，维持在7.00左右的水平。

与1997年亚洲金融危机和2008年世界金融危机期间和之后(分别为1997年底至2005年中、2008年中至全年)相比，人民币选择监视美元，人民币名义比较有效的汇率上升了约20%，现在

这意味着政策制定者也在努力平衡人民币的稳定和灵活性，其选择关注7.00左右的水平是合理正确的选择，这也是中美第一阶段协议下美国关税制度对人民币美元汇率的

证券公司中国记者:美元资产衰退的情况下，你对下一阶段的资产配置怎么建议？

屈宏斌:随着各国政策变化的影响日益明显，各国政府债务变化和资产负债表的扩张会影响外国汇市。

财政空之间相对较大，其经济复苏的速度可能比债务负担更重的国家和地区快。 那个货币可能会表现得更好，比如澳元、新西兰元、挪威克朗、瑞典克朗等。 另外，考虑到负债在gdp中所占的比例较高，欧元、英镑、加元等面临下行风险。

另外，从资产配置的角度来看，可以对新兴市场的硬货币债券，以及投资水平或高收益债券考虑增资。 如果世界实际收益率仍然为负值，可以继续考虑增资。 对世界股票资产保持着中性，其中美国的股票资产比较引人注目。

这个评价背后的考虑因素有三个。

另一方面，全世界的经济基本面依然存在一定的风险，新型冠状病毒大爆发依然可以重复，许多高频经济指标表示经济恢复还很慢，美国大选也可能对市场情绪产生一定的影响。 这些基本面的风险因素在一定程度上支持了以现金为王的观点。

另一方面，各国政府采取的刺激政策和缓慢的流动性支撑着现金以外的各种资产。

另外，考虑到基本面的风险和经济复苏还很慢，投资者整体的持仓状况依然是防御型的，意味着风险资产被集中出售的可能性很低，价格暴跌的风险也很低。

证券公司中国记者:你怎么看待弱美元对a股市场的影响？ 你对下半年市场怎么评价？

屈宏斌:我们的股票战略团队最近提高了今年a股的收益增长预测和年末指数目标点。

展望下半年，缓慢的流动性和经济和公司利益恢复期待着对a股市场有一定的支持。 但是，现在的评价水平超过了疫情之前和过去5年的平均水平，这成为限制a股上涨空之间的重要因素。

我们评价说，未来有两大因素对a股的表现形成有持续的影响。

第一大因素来自中美经贸谈判第一阶段协议的执行情况和美国大选等政治因素的发展。

迄今为止，疫情的发生对中国从美国进口的指控产生了负面影响，但第一阶段协议的执行情况不仅关系到第二阶段谈判能否继续，还关系到第一阶段谈判的成果能否继续，中美关系出现任何紧张态势都是a股投资者

第二大因素来自疫情长时间的影响和可能的二次爆炸风险。

为了控制疫情而采取的隔离措施已经带来了就业和支出习性的变化，政府也采取了相应的刺激政策，增加了医疗卫生系统的投入，这些变化对投资者有重要的参考意义。

除此之外，疫情的发生暴露了世界范围内产业链分工的脆弱性，主要经济体考虑促进战术性和国家安全相关产业的回流，或者长期以来对世界产业链的发展产生了深远的影响。

从这个立场来看，新闻技术和高端制造业、金融、医疗健康、支出领域等和收益。

原标题:“汇丰银行屈宏斌:美元长时间下跌没有充分的理由，提高a股收益增长预测”

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