财讯：辜朝明和他的“阴阳”经济周期

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经济学家姚朝明 美籍经济学家、日本野村综合研究所首席经济学家姚朝明( richard koo )在他的名作《大衰退:宏观经济学圣杯》一书中，独创提出了“资产负债表衰退”的概念和“阴阳”经济周期的理论框架。 姚晨明的理论不仅卓越地说明了日本大衰退的根源，提出了比较有效的政策建议，而且对理解2008年国际金融危机后世界经济的疲软具有重要意义。 哈佛大学前校长、美国财务省前部长劳伦斯·萨默斯说:“关于日本1990年代金融灾害的讨论可能永远不会结束，但罪朝明的这部著作是迄今为止最重要的书。 不管是否赞同，关于美国当期经济形势的任何分解都要参考罪朝明的观点。 什么是“资产负债表衰退”罪朝明，这个衰退一般被认为是在极其严重的资产价格泡沫崩溃之后发生的。 资产价格的崩溃使泡沫时期过度扩大的公司资产大幅缩小，资产负债表不平衡，公司负债大幅超过资产，这些公司面临着债务不履行、技术破产的困境。 但是这些公司的生产经营状况没有问题，所以他们不选择破产。 在这种情况下，许多企业希望将经营目标从“利润最大化”转变为“负债最小化”，停止贷款，同时用后续现金流偿还过去的债务，修复受损的资产负债表，尽快摆脱技术破产 这种行为，对单一公司来说，自然合理。 但是，当所有公司偿还债务和修复资产负债表时，最终都会在宏观经济中出现“合成谬误”( fallacy of composition )现象。 合成谬误是对个人(或个别公司)有利的行为，在所有人(或所有公司)执行的情况下反而会产生不利影响。 这使公司借款的诉求萎缩，进而减少总诉求，经济陷入长期的大衰退。 这种衰退是典型的资产负债表衰退 借款的诉求不足导致经济衰退，比如一个人有1000元的收入，把其中的900元用于费用，把剩下的100元存入银行。 他消费的这900元又成为别人的收入，同时就这样不断在经济中循环。 存入银行的这一百元借给了最终寻求资金的公司。 前1000元的收入以这种形式转换成1000元( 900元+100元)的支出，保证了经济的持续运行。 但是，如果公司正在修复资产负债表，不想借贷(或借贷意愿不强)，这100元将留在银行系统。 结果，最初的1000元中只有900元变成了另一个身体的支出。 下一个个体也同样花费了收入的90%即810元，继续假设其余的10%即90元变成了储蓄。 同样，这810元又成为别人的收入，其他90元则通过无人贷款沉淀在银行。 由于这个过程重复，最初1000元的收入持续减少到900元、810元和729元。 同时持续减少，最终将经济导向恶性循环通货紧缩( deflationary spiral )。 在货币政策vs财政政策资产负债表衰退中，问题的根源不是货币供应者而是货币诉求者。 因此，用于降低利率和提供流动性的货币政策不太有效。 这不足为奇。 在公司修复资产负债表的过程中，公司不想因借贷价格下降(甚至为零)而借款。 过多的流动性也只是储存在银行系统中，不能进入实体经济。 这时，姚朝明认为财政政策需要发挥唯一的重要作用。 如上所述，在公司还债、借贷申诉不足的情况下，政府应该通过发行国债的大规模借款，实施扩张财政政策，填补总申诉的缺口。 “阴阳”经济周期罪朝明经济学说的巨大贡献是将经济周期创造性地分为“阴”、“阳”两个阶段，两个阶段构成一个首尾一贯的周期。 通过引入阴阳周期理论，资产负债表衰退概念最终系统化。 区分阴阳阶段的核心是微观个人资产负债表的健康程度 在阳性阶段，经济状况属于以前传达的主流经济学可以涵盖的范围，公司资产负债表健全，以利润最大化为经营目标，社会总诉求强，公司对利率敏感，宏观经济有通货膨胀倾向，货币政策是理想的调控工具， 但是，当经济周期处于阴性阶段时，公司的资产负债表不平衡，出现不赔偿借款，公司将大规模的东西转换为负债最小化经营模式，导致合成错误，将经济引入资产负债表衰退。 这时，即使利率下降到零，经济也面临通货紧缩的危险，货币政策不起作用，政府必须大规模采用财政政策刺激经济。 鲁晨明指出，以前流传的经济理论过度解体了经济的“阳”性阶段，忽视了“阴”性阶段的理解，过度强调了货币政策的比较有效性。 其理由之一是，“阴阳”循环的交替通常需要几十年，但如果人们不太注意经济活动，就不太在意循环的交替。 另外，1929年美国大萧条、1990年代日本经济衰退、2008年国际金融危机后跨国经济衰退等“阴”性阶段的出现也是罕见的。 结语本文介绍了姚朝明的“资产负债表衰退”概念和“阴阳”经济周期理论。 鲁朝明的经济学观点不仅有助于说明日本的经济衰退，还为理解泡沫经济提供了新的构想。 即使有争论，姚朝明“阴”状态经济的分解可能是以前流传下来的经济理论的重要补充。 另外，他的“资产负债表衰退”是因为为什么2008年国际金融危机后发达国家采用的“零利率”、“量化宽松”等货币政策效果不明显，2008年以后美国是如何摆脱经济衰退的，以及后危机时代的欧盟经济 (作者贾鹏飞是南京大学商学院的教师)(本文来自澎湃信息，越来越多的原始信息请下载“澎湃信息”APP )