财讯：解读10月经济数据：结构性分化难挡复苏趋势

本文由《苏宁金融研究院》原创，作者从苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金11月16日发表的中国经济数据来看，10月中国经济持续了第三季度温和复苏的态势。 与世界其他主要经济体的低“w”型复苏特征相比，中国经济复苏的持续性更好，其经济增速复苏更像“v”型。 总体来说，中国经济前期复苏过程中的费用、服务业等脆弱部门逐渐是“接棒”的工业和投资部门，费用和服务业等部门的顺周期特征更明显，因此未来复苏的可持续性也很强。 生产方增长的逻辑转换比较顺利地处于生产方，10月份pmi数据显示制造业和服务业处于景气区间，工业增加值在第三季度恢复到去年同期水平。 10月规模以上的工业增加值比去年同期增长6.9%，略高于预想( 6.3% )，与上个月持平，可以说完全恢复了常态。 疫情以来，工业部门的复苏经历了三个逻辑转换:一是由第一季度开始的政策推进的疫情后迅速重新生产，从供应方修复工业活动。 第二季度以来，信用政策处于比较宽松的状态，减税减费政策的力量也没有减弱，现金流和资金压力一直维持在较低的水平。 三是房地产和基础设施产业链带动工业制造业持续复苏，制造业效益状况持续改善。 将来，随着补库周期进入平稳状态，投资活动变暖，工业部门的复苏预计将进入年内第四次逻辑转换，即内在性的复苏。 内源性复活是指外源性疫情冲击逐渐消失，大规模政策刺激逐渐退出后，经济基于周期变动的自我修复，在常态化、照相机选择的政策变化中达到更高水平的均衡。 支出恢复的核心依然是结构分化在支出行业，10月的社会支出品零售总额比上年增加了4.3%，增长率比上个月上升了1.0个百分点，但依然低于预期( 5.2% )。 重要的是，10月份的饮食收入比上年增加0.8%，为4372亿元，在增加年内首次好转。 但是，由于去年的高基数和防疫措施没有明显缓和等理由，限额以下的终端支出比上年减少，为了支出持续恢复而打上了阴霾，支出对前期的反周期对冲政策不敏感，是恢复速度慢的原因。 但是，作为顺周期变量，虽然保证了成本恢复的可持续性，但是每月的恢复幅度可能不是很大。 当然，10月、11月的支出受节日和双11等季节性因素的支持，增长速度很快。 另外，就业状况也在持续改善，收入的增加可以支撑一部分费用的修复。 1-10月，全国城镇新增就业1009万人，年目标任务( 900万人)提前完成。 10月，全国城镇调查失业率为5.3%，比9月下降0.1个百分点。 综合来看，全年公司的零总额预计将达到前一年的-3%到-2.7%左右的水平。 投资预计第四季度将继续在投资行业复苏，1-10月全国固定资产投资同比增长1.8%，正如预期，增长率比1-9月上升1.0个百分点。 其中，房地产投资继续处于扩张区间，1-10月全国房地产开发投资同比增长6.3%，增长率比1-9月上升0.7个百分点。 1-10月制造业投资同比增长-5.3%，比1~9月回升0.8个百分点。 基础设施投资在上个月转正后也持续增加，1-10月累计比去年同期0.7%。 对于制造业和建设这两个恢复速度缓慢的投资活动，(1)前期制造业的投资活动低迷，对公司经济前景悲观，投资意愿弱的直接关系，但房地产和建设产业链的恢复带来了很多制造业公司的利益改善，工业会 从公司长期贷款逐月显着增加的状况来看，将来的制造业投资活动也有可能持续变暖。 (2)10月份的财政存款明显增加，反映了可能存在一定程度的财政存款堆积现象，但如果加快资金沟通，反而可以为基础设施提供比前期更充裕的项目资金。 基础设施投资与去年同期相比的恢复速度有可能加快，预计每年有可能达到3%左右。 但是请注意，北方到了冬天，对建设实物实业量的影响越来越明显，建设项目的开展在某种程度上受到限制。 rcep带来的重大贸易利益是对外贸易行业，10月份进出口持续三季度良好态势，成为中国经济持续复苏过程中的重要亮点(具体分解见《10月中海对外贸易数据揭示的全球经济真相》) 更重要的是，中国在东盟、欧盟、美国、日本、韩国等前五大贸易伙伴中进出口有所增加。 其中，东盟是中国第一个贸易伙伴，中国与东盟的贸易总额为3.79万亿元，增长了7%。 东盟成为中国最大的贸易伙伴几个月后，传来了更大的好消息。 经过8年的谈判，15个国家(东盟10个国家、中、日、韩、澳大利亚、新西兰)形成的区域全面经济伙伴关系( rcep )正式成立。 rcep成员国复盖22亿人口，约占世界总人口的30%，15个成员国2019年gdp规模达到25.6万亿美元，占世界经济总量的29.3%，区域内贸易额为10.4万亿美元，占世界贸易总额的27.4% 在世界上最大的自贸区，全国至少90%的商品获得了零关税，预计产品价格和交易价格的下降会大幅增加地区内的自由贸易，考虑到rcep的经济和贸易规模，贸易行业能够增加的绝对规模不一定。 另外，对中国更有意义的可能是中国和日本两国首次形成了关税互利的自贸易区关系，但这些只不过在rcep框架内。 迄今为止，中国与东盟、韩国、澳大利亚、新西兰签订了双边自贸易区域协定。 也就是说，没有和日本签订相关贸易协定。 这种变化将进一步促进中日、中日韩之间的贸易关系，推进三国之间的贸易往来。 由于日本对中国出口到日本的大部分商品实施零关税或低关税，这个rcep越来越多的促进是中国从日本进口的，这有利于中日经济贸易关系，甚至政治关系的改善，对世界贸易也起到稳定的作用 更重要的是，可以促进中国从日本引进商品和技术，强化中国在全球产业链分工中的地位和韧性，对于外部环境正在恶化的中国来说，是深化全球化进程的重要突破口。