财讯：见贤思齐焉：成熟市场股指期货数据梳理与总结

本篇文章5408字，读完约14分钟

原件:光大期货研究所于年12月和2019年4月由中国金融期货交易所两次调整股指期货交易规则，国内三大股指期货成交量和持仓量迅速增加，而且基础水平比过去几年有所回升，股指期货市场活跃度明显上升，资金 但从另一个角度来看，国内股指期货市场快速发展的历史比国外市场短，本文整理和总结了国外股指期货快速发展过程中的数据后，就国内外股指期货对、股指期货在市场评价中的作用举行了研讨会 数据方面海外成交量高，选择与a股相对密切的股指期货品种，分别为1 .美国三大股指期货。 2 .香港恒生指数、恒生国企指数期货和新加坡a50期货3 .美元计价和日元计价的日经225期货 我们关注股指期货以下几个方面的数据变化:1.成交总量和各届合同成交比。 2 .持仓总量与各期合同持仓的比率3 .基准差百分比 一、境外股指期货介绍1 .香港、日本和美国股指期货合同介绍和上市历史2 .境外股指期货的迅速发展境外期货日成交总量基本稳定，期货比指数现货成交活性度提高:近十年境外股指期货市场成交量总量基本稳定， 近三年来，恒指、道指和纳指期货成交量大幅增加，其他品种成交量基本稳定。 值得注意的是，亚洲股指期货成交量比指数现货成交量在近3年内明显上升，另外，这2年道指和纳指期货成交量的活性度比指数成交量有所恢复。 期货持仓量先增加后减少:近十年海外股指期货市场日均持仓总量先增加后减少，日均持仓量在456万张左右。 2008年世界经济危机后，股指期货持仓量在2009年小幅下跌，到年月日为止稳定增加，但近两年慢慢下跌。 其中，美国三大股指和日经225指数期货持仓量明显下跌，但a50期货持仓量依然稳定增加。 理由稍后详述。 二、成交量推移1 .股指期货成交总量变化趋势香港和新加坡: a50成交量持续快速增加，年市场波动恒指数期货成交大幅增加。 纵观各类股指期货品种，新中品种上市前3年的成交量变动较大，恒生国企业指数和a50期货上市前3年的成交量变动较大。 近10年来，恒指、恒生国企业指数期货成交量从2006年到2007年(上市后的第2年和第3年)，年(市场大幅度变动，上海股通开放)期间成交量增加超过50%，此外恒生和恒生国企业指数成交量增加基本稳定 另一方面，a50期货的日平均成交量在-年内始终维持在100%以上，年间超过恒生指数和恒生国企业指数期货，近两年的增加放缓，但仍高于恒指、恒生国企业指数期货。 恒指、恒生国企指数和a50期货近5年日平均成交量分别为12.9万、12.7万和27.7万张，年恒指期货成交量大幅增加，这与当时市场的大幅波动有关，年10月中美贸易摩擦升级后，恒指为22 恒指、恒生国企业指数期货和a50期货有跷跷板效应:恒指、恒生国企业指数和a50指数的成分股都涉及中国公司，目标成分股重叠，香港证券交易所交易的两个期货品种和a50之间有一定的跷跷板效应，-年a50期货 原因可以从几个方面理解:1.新交所的a50期货以美元计价，香港证券交易所的股指期货以港币计价，国际投资者倾向于以美元计价的合同。 2 .单张a50期货的合同价值远远小于恒指、恒生国企业指数期货的价值。 因为这笔交易的灵活性很高。 从另一个角度来看，当时中国国内只有沪深300个单一股指期货品种的正式交易，对国外投资者的开放程度有限，因此恒生和a50都是国外投资者可以选择的针对a股市场风险的目标，沪深300和两个 美国:基准指数期货成交量远高于其他品种，近年成交稳定。 标普、道指和交指期货最近5年的日平均成交量分别为166.3万、16.9万和31.4万张，S&P500种指数具有采样面广、代表性强、精度高、连续性好等优点，标普指数期货上市以来 从股指期货和现货指数的对象来看，近十年标普指数期货的成交活性度比指数现货好得多，这与指数现货成交整体下跌有关(如前图4所示)。 年道指、纳指期货成交量大幅增加:美国三大股指期货快速发展历史相对较长，2008年成交量稳定增加，2008年至2008年金融市场大幅波动，成交量创新提高后下跌，-年成交总量为 年道指、纳指期货成交量大幅增加，同比倍增超过2008年水平，成交量增加与市场大幅波动有关，年10月中美贸易摩擦升级后，美指出现超过20%的调整，在此期间，道指、纳指期货的出现 日本:以日经225指数为目标的股指期货在芝商所、新交所、大坂交易所/东交所交易，这里是芝商以美元计价的nikkei/usdfutures(nk )和东京交易的日元计价日经225期货( nx )两种期货。 2008年以前的日经225股期货成交量逐年稳定增长，从2009年开始年增长率持续下降，近5年的成交量基本稳定，nx和nk期货近5年的日均成交量分别为1.7万张和8万张。 与美国三大股指期货品种类似，日经股指期货，特别是芝商所美元结算的nk合同近年来比现货指数成交量明显上升，图5也显示了。 2 .各届合同成交占比的变化趋势全球股指期货合同的合同月设计多样，大部分产品有超过4个月的存续合同，但从成交的活跃度来看，香港证券交易所的恒生指数( hi )和恒生国企( hc )指数期货的长期(远月、下月) 我们对远期合同成交的比较活跃的定义是，远期合同附近四个合同中的成交占有率在1%以上，纳指、道指、标杆、a50和日经股指期货合同的成交占有率都在1%以下，活跃度低，这里不作为参考 在市场大幅波动的情况下，近月合同更受欢迎:到2008年，恒指、恒生国企业指数近月合同hi1、hc1成交占比基本稳定在85%的水平，2008年指数大幅波动，当年股指期货成交量大幅增加，hi1、HCC 恒生指数期货本月合同成交比率回升，本月合同成交比率对成交量变化弹性大:恒指期货本月合同hi1成交比率自年开始逐渐回升，近两年维持在90%以上。 年和年恒指期货的日平均成交量超过50%，这两年间hi1的成交占有率也明显上升，证明了本月的合同成交比成交量变化的灵活性大。 恒生国企指数期货本月合同成交相对较低，长期合同占比相对较高:近几年恒生国企指数期货各期成交占比与恒生指数不同，2008年以来hc1成交占比连续下跌，近3年维持在81%的水平，恒指90% hc长期(远月、次远月)合同的成交占有率相对较高，最近3年的近月合同hc2和远月合同hc4的成交占有率为13%和3.3%，比较高于hi2的9.7%和0.73%。 三、持仓量变化1 .股指期货持仓总量变化趋势a50持仓量追随成交量的增加，恒指、恒生国企业指数期货持仓量基本稳定: a50期货上市以来日平均持仓量持续快速增加，年a50日平均持仓量超过恒生国企业指数期货 香港证券交易所的2个品种最近5年的日平均持仓量基本稳定，恒指和恒生国企业指数期货最近5年的日平均持仓量分别为14.5万张和38.3万张，增速变动相对较小。 恒指、恒生国企业和a50期货成交持仓比总体低于美国，但日经225、a50和恒生国企业指数期货成交持仓比基本稳定:近5年来，a50和恒生国企业指数的日平均成交持仓比一直稳定，近5年来，a50和恒生国企业 恒指期货成交持仓比每年大幅超过2008，市场大幅波动期间成交持仓比上升:年以来恒指期货成交持仓比逐渐恢复，-年恒生指数日成交持仓比为69%，低于美指期货但亚洲地区其他期货品种成交持仓比水平 另一方面，年成交持场从年的71%上升到156%，远远超过2008年的水平。 这是因为恒指期货的日平均成交量翻了一番，但持仓量没有上升。 成交持仓比的上升证明了日内成交量的增加，隔夜持仓的下降，日内成交量的扩大反映了短线的保证和扩张流动的诉求的增加，但隔夜持仓量的下降显示了风险偏好的下降，这种现象发生在2008—2009年a50，日经和道指期货。 纳指期货持仓量持续下跌，标底和道指期货持仓基本稳定:标底、道指和纳指期货最近5年的日平均持仓量分别为300.3万、11.8万和30.1万张，S&P500种指数采样面广，代表性强，精度高 2008年以后的5年间，美指期货的日平均持仓量小幅增加，但年以来纳指期货的持仓量持续下降，近5年的纳指日平均持仓量以-7.6%的速度持续下降，但道指和标普的持仓量基本稳定，变动相对较小。 年道指、交指日均成交持仓比上升至2008—2009年水平，标准基本稳定:标准、道指和交指期货近5年成交持仓比分别为55.5%、148.3%和109.1%，美国三大股指期货成交持仓比世界 纳指和道指的成交持仓比每年大幅上升，年纳指的成交持仓比达到了史上最高水平，道指的成交持仓比也达到了2008年到2009年的水平，目标成交持仓比稳定，这主要与道指、纳指持仓量的下降有关。 交货指数期货持仓量的下降与其成交量的恢复相反，这与日内成交量的增加、隔夜持仓量的下降有关，日内成交量的扩大反映了短线的扩大流动和套期保值的增加，但隔夜持仓量的下降体现了风险偏好的下降，这种现象是2008年吗？ 日平均持仓总量基本稳定，最近两年小幅下跌:日经225指数期货nx (日元)和nk (美元)最近5年的日平均持仓量分别为4.9万和40.3万张。 2000年-2006年日经225期货持仓量随成交量稳定增加，2007年-年持仓量基本稳定，近两年持仓量持续下降。 最近3年成交持仓比回升，超过2008年至2009年的水平: nx (日元)和nk (美元)期货最近5年的成交持仓比分别为35.8%和20.1%。 在我们关注的所有海外股指期货品种中，日经225期货的成交持仓比相对较低，证明了该品种的成交活跃度在恒指、美指和a50中都相对较弱。 值得注意的是，最近3年的nx成交持仓比明显上升，超过了市场2008年到2009年的水平，年和年的日经指数大幅调整，与前恒指、纳指年的表现一致。 2 .各期合同持仓占比变化趋势恒指、恒生国企业指数期货近月合同持仓占比持续下降，下一个远月、远月合同持仓占比持续上升:恒指和恒生国企业指数期货近月合同持仓占比近15年持续下降，近3年hi1和hc1的日平均持仓占比分别为 为了应对本月合同持仓占有率的下降，远月合同( hi3/4，hc3/4 )的持仓占有率上升，最近3年的hi3、hi4和hc3、hc4的持仓占有率分别为7.6%、6.1%和17.8%、。 这证明投资者隔夜有头寸的信心越来越充分，另一方面，港股指期货成交量稳定增加，期货配置客观保存。 另一方面，上海深港股开通后，港股和a股的联动进一步加强，也刺激了对长期期货合同的长期诉求。 本月合同持仓所占的变化小于市场变动、成交量增加反应的弹性: 2008年至2009年世界金融市场出现了大幅度变动，已经在这一期间hi1、hc1合同的成交比率上升到了接近90%，但在这一期间成交占有率明确 另一方面，恒指期货上个月合同hi1的成交占有率从年开始逐渐恢复，近两年维持在90%以上。 年和年恒生指数期货日平均成交量均出现超过50%的增加，这两年的hi1成交占有率也明显上升，这是近月的合同交易占有率对成交量变化的弹性相对明显，但恒指期货各期持仓占有率依然稳定， 总的来说，市场变动和期货成交量的变化对恒指、恒生国企业指数期货各期持仓占有率的影响很小，长期合同持仓的稳定性持续增强。 四、基差(涨水)的发展无论是股指期货还是商品期货，基差都是反映市场预期的重要消息，我国三大股指期货上市后基差长时间处于水涨船高的状态，对冲、套利操作具有一定的多样性，但实际上国内股指期货 在这里，用基准差百分比测定全球股指期货的涨水状态，使用基准差百分比= (期货价格指数价格) /期货价格。 如上所述，在海外股指期货市场，只有恒生指数和恒生国企业指数期货的长期合同成交比较活跃(成交占有率超过1% )，但由于只考虑这两个期货品种的远月、次远月合同的上升，因此美指、日经225和a50期货 恒指、恒生国企指数期货近月、下一个近月合同维持稳定的小幅度贴水状态，a50变动较大:在近月和下一个近月两个合同中，恒指和恒生国企指数期货近月合同2009—年的基差%平均分别为-0.14%和-0.12% ) 比较而言，a50期货的基数差的百分比变动较大，最近一个月合同10年的平均为-0.14%，下一个月合同的平均为-0.25%，这10年交替出现了涨水状态和涨水状态。 远月、次远月合同的基差变动较大:在近月、次近月合同中，远月和次远月合同的基差百分比变动明显增强，恒指和恒生国企业指数期货远月合同2009-年的基差百分比平均分别为-0.42%和-0.2% 在1998年、2008年市场大幅度变动期间，基差明显下降，但年恒指基差没有下降:过去20年亚洲金融市场有几次大变动，分别在1998年、2008年、2008年，这些年，3个品种的期货 1998—1999年和2008—2009年恒指与恒生国企业指数期货近远月基本差距大幅下跌。 但是，在年市场变动的情况下，hi1/2/3和hc1/2/3的基差没有下跌反而略有回升，只有远月合同的基差明显，当年a50期货的成交量爆炸性增加冲走了部分恒指期货的成交量。 年恒指期货日平均成交量增加80%，指数大幅调整，基差明显。 综合来看，市场的大幅度变动和成交量的大幅度增加共同使基本差距大幅度下降。 两者对市场的负面期待过度反映在期货价格的变动上，因此如果市场大幅度变动，成交量稳定，基础差不一定大幅度下降。 年a50期货的基数差显示了上市以来的最低值，本期市场大幅变动，a50期货成交爆炸性增加，市场的过度负面预期直接出现在期货价格上。 2000—2003、2007—2009年市场大幅波动期间大幅下跌，年以来逐步恢复，近两年杯水车薪:关于美国三大股指期货，只考虑本月和本月两个合同，下一个远月、远月合同的达成 到2008年为止，美指整体处于涨水状态，2000—2003、2007—2009年均出现幅度超过50%的调整，2000—2002年和2007—2008年期货成交量迅速增加，其间期货基数差异大幅回升。 2008年以后10年维持洒水，年间从洒水转变为洒水，2019年上半年继续洒水。 杯水车薪的原因是，美指在年1月、9月和2019年连续创下新纪录，期待期货扩张现货流动性，市场强劲，基差的百分比大幅上升，但年10月以后中美贸易摩擦升级，指数大幅上升 美国三大股指期货涨水变化比较一致，纳指是三个品种中贴水幅度最低、涨水幅度最高的品种: 2009—年标准、道指和纳指期货近月合同的百分比平均分别为-0.19%、-0.27% 近10年道指、标杆期货的基数涨幅总体大于恒指期货，但纳指基数涨幅小于恒指。 从品种间的比较来看，美国三大股指期货的告示水均一性高，无论是告示水的方向，还是基差百分比的变动幅度，变化的均一性都很强。 另一方面，纳指期货是3个品种中结皮比例最低、结皮宽度最高的品种，2000—2003、2007—2009，在指数大幅变动的期间，纳指基差的结皮宽度总是3个品种中最小，而且纳指比年前其他2个品种 基于nx的差距持续升水:关于日经225指数期货，关于期货也只考虑本月和下个月两个合同。 日经225指数期货和恒生米指期货最大的区别在于，在东京交易所与芝商交易的期货的基数差状态与年前相反，在此之前东京交易所期货处于涨水状态，芝商期货处于贴水状态，，225。 近10年来，nx和nk期货近月合同的基差百分比平均分别为0.19%和-0.07%，近月合同的基差百分比平均分别为0.22%和-0.44%。 在我们认为的所有期货品种中，nx是上市以来唯一长期维持涨水的品种，但在2019年两者都转向了贴水。 五、结论1 .近10年国外股指期货市场日均成交量总体稳定，近3年部分品种期货成交量明显高于指数现货成交量活跃度，这在恒指、道指、纳指和日经225 (美元)几个品种中表现明显。 到年国外股指期货日为止，持仓量以低速稳定增加，但近两年持仓量逐渐下降，其中美国三大股指期货持仓量明显下降，a50期货持仓量稳定增加。 2 .关于成交量、持仓量和成交持仓比的变化，在指数大幅变动的年份，股指期货的日均成交量往往大幅增加，在市场出现大幅变动的阶段投资者证明股指期货想成为对冲风险、现货市场流动性的目标，日均持有 3 .各期合同成交占比方面，近年来恒指期货近月合同成交占比基本稳定，但在指数大幅变动、期货成交量大幅增加的年份，近月合同成交占比明显上升: 2008，年市场出现较大变动时，投资者近月合同 本月的合同成交占有率对期货成交量变化的弹性很大，年和年恒指期货的日均成交量均显示出超过50%的增加，hi1成交占有率明显上升。 4 .各期合同持仓比，恒指和恒生国企业指数期货近月合同持仓占有率近15年持续下降，远月合同( hi3/4，hc3/4 )持仓占有率上升，长期合同持仓比重远远高于国际上其他期货品种。 另外，与成交占比不同，本月合同持仓占比的变化对指数、成交量变动的弹性小，2008年和年市场的大幅变动和期货的成交量变化对恒指、恒生国企业指数期货各期持仓占比的影响小，长期合同持仓的稳定性持续增强 5 .基差变动按近10年海外股指期货最近月合的年平均基差百分比从高到低的顺序是日经225 (日元)>纳指> a50 >恒生国企指数>恒指>日经225 (美元)>标准>道指。 数据显示，市场的大幅变动和成交量的大幅增加共同使基础差大幅下降，两者共同对市场的负面期待过度发表于期货价格的变动，市场大幅变动而成交量不明显上升的话，基础差不一定会大幅下降 2000—2003，2007—2009，，年市场大幅波动期一定。 本文的文案仅供参考，由此入市风险由自己承担*end