财讯：华熙生物，真的值700亿吗？

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文/ a股频道出品/节点财经一年一度的购物狂欢节——双十一销售节落下帷幕。 顾客自嘲说“吃土”，但公司赚了很多钵。 今年天猫总交易额达到4982亿元，比去年同期增加26%。 其中，包括润百颜在内的16个新企业品牌累计成交金额突破1亿元。 图源:华熙生物官网润百颜来自“玻尿酸第一株”华熙生物，是后者专业研玻尿酸的核心企业品牌，除功能性护肤品外，还涵盖医疗美容等系列产品。 在11月1日的最后一天，华熙生物已经在第一战中取得了胜利，提交了漂亮的成绩单。 到当晚7点，润百颜销售额达到7600万元，比去年同期增加了40%。 颜精华销售额居国内企业品牌第一位，明星产品水润次突破3200万元，左旋乳酸肌底液1小时前的销售额比去年的“双十一销售节”全天增加800%。 与此相呼应的是，10月29日华熙生物发表了三季报，显示企业第三季度的收益为15.96亿元，同比增长23.96%。 归属于上市公司股东的净利润为4.38亿元，比上年增长5.12%。 扣除归属于上市公司股东的非经常性损益后的净利润比上年减少9.36%，为3.74亿元。 其中，第三季度比去年增加了35.65%，贡献了6.49亿元的收益。 归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，比上年同期增长12.78%。 扣除归属于上市公司股东的非经常性损益后的净利润比上年减少5.72%，为1.40亿元。 据三季报报道，华熙生物的收益稳步增长，但不是净利润但在下跌，可能与开拓市场投入的大量销售费用无关。 值得注意的是，华熙生物坚持尿酸玻璃原料业务的领先地位，打算开拓护肤品市场，资本市场也对此抱有越来越多的期待。 图源:华熙生物三季报在双十一销售节当天，华熙生物股价小幅下跌，次日回暖，保持在162元/股左右，至11月13日收盘价，华熙生物报价161.7元/股，下跌0.6%，市值776.16亿 比一年前上市时，华熙生物股价上涨了3.4倍，市场价格在科学创板内排名第七，近60天的研究报告显示了“购买”的评价。 / 01 /功能性护肤品据支持q3业绩的三季报报道，今年第三季度，华熙生物收益为3.68亿元、5.79亿元、6.49亿元，分别比上年增加3.50%、27.66%和35.65%。 图源:财报，节点投研所华熙生物的业务增长点来自哪里？ 分别看那三个业务板块:原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品 关于原料产品，上半年受到国内疫情的影响，二三季度受到海外疫情的影响，因此能够成长的空之间有限度。 兴业证券10月30日宣布，华熙生物原料业务的部分收益将与去年同期持平约5.5亿元。 考虑到企业在尿酸原料方面具有不可替代的地位，我们认为该业务有望维持去年同期的销售额。 医疗终端产品的收益，由于至今为止大部分医疗机构都暂时中止了诊断，所以也比不上原料，预计在前三季度将下跌10%。 因此，功能性护肤品成为华熙生物的主要业务增长点，目前华熙生物下有4个护肤品企业品牌，分别是润百颜、夸迪、米熊、bm肌活整体，产品种类为原液、各种膏药乳、面膜、手相、喷雾等 这次双十一销售节客户的“拼血”数据证实了这些护肤品爆炸的程度。 截止到11月11日8点，四大企业品牌网络整体销售额累计超过4亿，根据华熙生物官方微信平台，润百颜全平台销售额超过2亿，稳定在天猫精华类国产产品的第一位。 夸迪的全部平台销售额比上年增长600%，突破1亿6千万美元。 蓓蒂天猫整体销售额突破2800万。 bm肌活整体销售额突破2000万 值得注意的是，从三季报可以看出，华熙生物对这次的双十一销售节“做好了早点准备”。 三季报报道华熙生物库存周转天数比去年同期高。 三月末库存比年初增加1亿元，比上年增加31.72%。 当然，不仅仅是双十一销售节的要素，也不排除受到疫情的影响，医美产品积压。 图源:华熙生物三季报功能性护肤品到底为华熙生物赚多少钱？ 据上述兴业证券研究报报道，前三季度，功能性护肤品对华熙生物的贡献预计将达到7亿元左右。 天猫的数据显示，其第三季度增加了近五倍。 根据华熙生物的招徕证书，这些功能性护肤品主要通过天猫、淘宝、小红书( RED )等网上渠道销售，其网上销售收入占华熙生物所有网上销售的99%。 / 02 /销售费用翻倍的研究开发投入在科创板垫的底部，但在线收入激增的背后，销售费用的水涨船高。 现在网络获得者的价格在增加，据中信建投陈萌的推算，阿里巴巴的平均获得者价格从去年9月的12.17元/人上升到去年12月的77.99元/人，5年内增加了6倍以上。 华熙生物收益依赖功能性护肤品的网上销售，销售费用也增加了近两倍。 据三季报报道，前三季度的销售费用从去年同期的3.26亿元增加到今年的6.45亿元，占收益的比例为40.4%，比去年同期增加98.04%。 图源:华熙生物三季报6亿元销售费用，另一方面用于网红带货等网上宣传，今年8月，华熙生物在李佳琦、薇亚直播间共发售8次，其中四种产品在李佳琦直播间发售4次，肌活、润百颜上陆薇直播间不发行2次 另一方面，为了开拓广告和市场，华熙生物10秒、15秒的企业形象广告电影出现在中央电视台，与哆啦a梦和鸭子的联名产品也频繁发售。 也有报道称，在销售费用增加的基础上，华熙生物今年第三季度的扣除净利润比去年同期减少9.36%，华熙生物整体的纯利率从32.69%下降到现在的27.38%。 对此，华熙生物的“成为家族”——董事长赵燕似乎早就做好了心理准备，终端市场扩大，需要打造企业品牌，公司投入，纯利率有可能改变。 应该观察的是，虽然销售费用在一步一步地上升，但华熙生物的研究开发投入依然是垫底的。 据三季报报道，华熙生物研究开发投资比去年同期增加了72.65%。 但是，9551万元，只占收益的5.98%，远远低于销售费用所占的比例。 研究开发投资低的问题，自华熙生物上市以来就存在。 -2019年，华熙生物研究开发占有率分别为3.27%、3.14%、4.19%、4.77%，均低于5%。 对同一时间段的营销费用，分别为1.1亿元、1.3亿元、2.8亿元、5.2亿元，占本期营业收入的比例分别为14.60%、15.34%、22.46%、27.62%。 图源:财务报告、节点投研所不到5%的研发占有率明显低于科学创板上市公司一般要求研发费用达到15%的标准，受到上海证券交易所的咨询。 上海证券交易所要求华熙生物公开的核心技术来源和维持国际领先地位的合理性等。 对此，华熙生物是自己的核心技术微生物发酵技术是在企业成立的第二年( 2001年)从山东省生物药物研究院购买的，仅45万元，之后通过共同研发、独立研发，继续研究，开发出一系列产业化技术 / 03 /“透明质酸帝国”是怎么成长的？ 从山东省生物药物研究院购买的这项核心技术是“玻尿酸帝国”的起点，可以说支撑了华熙生物百亿的市场价格，创造了丰富的神话。 以前，玻尿酸需要从牛眼、鸡冠、脐带等动物组织中提取，1公斤玻尿酸至少需要200公斤鸡冠，原料收购困难，分离过程也多且复杂，这主要表现为药品，有点昂贵的眼科手术粘弹剂 20世纪80年代，国内玻尿酸依赖进口，价格昂贵，高于黄金，化妆品原料玻尿酸1公斤的公开售价在万元以上，药品玻尿酸的价格达到每公斤20万元左右。 1992年，山东生物药物研究院的科研人员郭学平首次开发了微生物发酵技术，提取了玻尿酸，大大降低了玻尿酸的价格。 院长凌沛学看到从中致富的机会，他带着包括郭学平在内的30多名科研人员，于1998年成立了山东福瑞达生物医药有限企业，专业生产玻尿酸原料。 这家企业是华熙生物的前身 但是，显然技术出身的科学家们没有管理公司的才能，公司经营不好，凌燧学在寻找投资，就在这时，他在北大找到了深造emba时的同学赵燕。 “透明质酸分子能锁定1000个水分子”这句话打动了赵燕，她看到了广阔的护肤品市场，玻尿酸造富故事由此正式翻开了新的篇章。 赵燕很快拍照成为福瑞达生物的股东，2000年，华熙国际投资集团为山东福瑞达生物医药有限企业提供了资金。 之后多次收购股票，年成为华熙的独资公司，2019年正式更名为华熙生物。 在此期间，郭学平成为华熙生物的首席科学家。 随着技术生产力的提高，华熙生物2007年的生产能力已经达到20多吨，成为世界上最大的玻尿酸原料生产公司，逐渐位居前列。 frost &； 据sullivan的数据显示，在世界透明质酸原料市场结构中，华熙生物占最大份额，占36%的市场份额。 年，华熙生物透明质酸产量接近180吨。 华熙生物玻尿酸总利润率也极高 2019年，毛利率达到79.66%。 其中，原料类产品的毛利率为76.12%，医疗终端产品为86.67%，功能性护肤品为78.54%。 可见最赚钱的还是向医美市场提供的医疗产品。 在这个细分领域，曾经1公斤数万元的玻尿酸，现在包括材料、制造费、工人工资在内，一瓶价格只有30元左右，工厂价格达到2千多元，可以成为真正意义上的“摇钱树”。 值得注意的是，目前领域存在一定的障碍，只有包括国际公司在内的17家企业在国内取得了与注射用透明质酸相同产品的医疗设备注册证书，同时产品的开发和批准周期普遍较长。 由此可见，透明质酸领域的暴利建立在国内认可的产品较少的青海上。 但是，在颜值经济爆发、资本紧张的今天，这种状况必然不会持续太久。 竞争对手相继流入，就会爆发“价格战争”，研发投入比较不高的科学创板“新贵”华熙生物是否还有自己的核心竞争力，还有第二个郭学平是否会出现？ 声明:本报告(复印件)是节点财经的原始复印件，非法，禁止任何转载。 本报告(复印件)是以上市公司根据其法定义务发布的新闻(包括但不限于临时公告、公募书、官方交流平台等)为核心的独立第三方研究。 节点财经以报告书(复印件)中记载的复印件和观点公平公正为目标，但不保证其正确性、完整性、及时性等。 本报告(复印件)的新闻或记述的意见不构成任何投资建议，节点财经对采用本报告引起的任何行动不负任何责任。