财讯：高善文：拆析人民币汇率要不使四大误区

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原始cf40中国金融40人论坛收录在话题#汇率的四个最近，人民币汇率急剧变动。 经历了两天前的盘大跳水后，11月6日，离岸人民币和离岸人民币的开盘再次走高。 除此之外，今天银行间外汇市场的人民币对美元中间价格大幅上涨，报告为6.629，比上一交易日上涨605个基点，创下次年7月11日以来的最高纪录。 事实上，今年6月以来迅速上涨的人民币汇率继续引起市场的热烈讨论。 市场从经济基本面、美元疲软等角度寻找本轮人民币汇率上涨的原因和未来趋势，真正影响人民币汇率的核心影响因素是什么？ 解决汇率问题时，我们不误解它们吗？ 最近，中国金融四十人论坛( cf40 )举办的主题是“人民币升值、短期资本流动及其影响”两周的内部研讨会，cf40学术委员、安信证券首席经济学家高善文是点评发言，汇率是一方货币对另一方货币的相 今年5月到7月，人民币对美元汇率上涨的主要原因是美元贬值，但8月以来，人民币对美元升值主要来源于自身的变化。 他的观点是，分解人民币汇率问题，预测财政赤字的大幅增加，预测美元会变弱，理论基础的稳健性值得推敲，与历史经验的吻合度也值得研究。 另外，在利率下降周期预测美元的长期趋势在逻辑和经验证据方面也有问题。 关于中国经常项目盈余的分解，高善文认为在分解框架中有必要更详细地说明跨境资本流动。 近年来，随着中国经常账户的基本恢复平衡，跨境资本流动成为影响汇率的更主要因素，需要全面而系统地解释。 分解人民币汇率不使用的一些误区文|高善文最近一两个月来，人民币汇率的变动引起了人们的关注。 关于汇率分解，我提出一些建议。 图源/互联网首先，汇率是两种货币之间的相对价格。 要分解人民币对美元的汇率，必须分为两个部分。 一部分是美元本身的变化，另一部分是人民币本身的变化。 两部分合并才是人民币相对美元的变化 如果不加以区别，分解看起来并非如此。 例如，今年5月到7月，人民币对美元汇率变化的主要原因是美元指数从100左右的高价下降了。 前期由于疫情冲击和金融市场流动性枯竭，美元汇率迅速上涨。 之后，联邦储备系统的强力介入和全球金融市场的流动性得到缓和，美元汇率下降了。 美元下跌，包括人民币在内的其他货币几乎都在上涨。 因此，这个时期，人民币对美元汇率的上涨与人民币没有太大关系，第一个原因是美元的全球变化。 在此期间，印度尼西亚等亚洲各国的货币升值越来越多，重要的原因是前期的贬值越来越多。 在美元指数上涨到103的过程中，印度尼西亚皮尔比人民币贬值多，压力消失后反弹多。 从8月到10月，美元指数总体稳定在93左右，说明人民币对美元和人民币对篮子货币汇率在上升，人民币本身的状况正在变化。 也就是说，真正值得注意的一些变化发生在7月末以后。 用分解的方法分解汇率上升因素，可以集中观察问题的重要行业，而不是一点点相似。 中国8月以来人民币升值的重要问题是解释为什么这个时间资本流入有加速的趋势。 这为什么不是5月份发生的呢？ 当时中国经济开始复苏，美元也开始贬值。 这个倾向有多强？ 可持续发展吗？ 有其他支持这些解体的证据吗？ 其次，通过预测财政赤字的大幅增加预测美元会变弱，理论基础的鲁棒性值得推敲，与历史经验的吻合度也值得研究。 1981年里根登场后，美国财政赤字扩大，美元贬值。 但是，在此之前，联邦储备系统为了控制通货膨胀大幅加息，美元迅速上涨，美元指数从70上涨到140。 事实上，里根上台后打开的美元贬值，是至今为止急速上涨的修正，值得考虑与美国财政赤字的扩大有多强的关系。 克林顿时代财政盈余和美元汇率强劲之间更基本的原因可能是美国技术的加速进步和经济的强劲表现，但在这方面支持强汇率，另一方面支持财政盈余。 在这个水平上，财政盈余和美元汇率强度之间是否存在可靠的单方面因果关系也值得研究。 再次，在利率下降周期预测美元的长期趋势也有逻辑和经验证据上的问题。 事实上，在美元汇率长时间波动的历史上，联邦储备系统的降息周期比美元汇率波动周期要频繁得多。 布雷顿森林体制崩溃以来，美元汇率的大幅波动周期只有三轮，联邦储备系统的利率下降周期远远多。 更重要的是，多个长期资本流动趋势不太依赖经济周期和利率的短期升降。 最后，关于中国经常项目盈余的分解，必须注意三个问题。 第一，短期影响因素不是长时间可持续的，不足以支持长时间的趋势。 到目前为止，中国很多商品的价格在超过瘟疫之前就已经回来了。 唯一的例外是石油。 如何支持一次不重复的影响在中期持续变化的顺差和持续上涨的人民币汇率，必须进一步考虑。 第二，短期影响因素容易包含在金融市场的定价中。 比如疫情过去后，石油价格反弹，旅行费用上升。 这些预期的短期因素在当前汇率和金融市场定价中是公开新闻，可能包含在当前定价中。 从这个意义上来说汇率是否有确定和持续的影响，必须斟酌。 第三，根据国际货币基金组织推荐的定义，经常账户盈余回到gdp的2%基本上是平衡的国际收支。 中国非储备项目资本流动的变动幅度总是超过2%。 在低经常帐户盈余条件下，决定汇率的更主要因素是资本流动，而不是经常帐户盈余的变动。 因为这个说明的要点应该是资本流动 对此，理论上可以用短期利率说明跨境资本流动，说明汇率，但注意经验证据，很少有其可操作性。 大量跨境资本流动很难用利率的短期变化和利差来解释，这是因为决定短期跨境资本流动的因素多而复杂。 这是因为在分解框架中，有必要更详细地说明跨境资本流动。 原文:“高善文:分解人民币汇率不成为四大误区”原文