财讯:低利率将长时间存在,美元超预期反弹的逻辑是?
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8月27日,在杰克逊霍尔世界中央银行年会上,联邦储备系统主席鲍威尔正式宣布了联邦储备系统货币政策的新框架,并在联邦储备系统长期低利率时代拉开帷幕。 但是,为什么9月美元汇率下跌不再反弹呢? 投资者如何避免这种期待差带来的外汇风险? 由于外汇期权损益的线性特征,投资者建议使用外汇期权来抵消这种潜在汇率趋势和预期背离的风险,从而获得预期的潜在利益。 现在,芝商所发售了包括g4货币对在内的24种期权合同,包括每周一、每周星期三、每周星期五、每月、季度的外汇期权合同。 外汇期权和常用策略外汇期权也称为货币期权,意味着合同购买者在向销售者支付一定的期权费后,在将来的约定日期或一定时间内,以规定的汇率获得购买或销售一定数量的外汇资产的选择权。 外汇期权业务的优点是可以锁定未来的汇率,提供外汇保值,顾客具有更灵活的选择性,当汇率变动向有利的方向迅速发展时,有机会从中获利。 外汇期权对外汇期货有损益非线性和可交易的上升以外的变动率两大优点,具有包括空之间(上升)和变动在内的三维特征。 芝商提供的数据显示,与第一季度活跃度相比,第二季度外汇市场成交量大幅下降。 零利率、在家工作、市场整体杠杆化的影响共同抑制了经济活动。 第二季度,最大货币对交易较薄,欧元/美元和美元/日元变化非常小,欧元/美元上涨1.8%,美元/日元几乎没有变化。 英国“脱欧”谈判压迫英镑,英镑对美元下跌1%,对欧元下跌3%,按历史标准衡量,波动幅度较小。 随着新冠引起的肺炎病毒在中国消失,离岸人民币对美元上涨了1.5%。 年上半年,欧元兑美元外汇期货和期权名义交易额为311亿美元,相当于超过21.9万手合同。 新兴市场的货币期货和期权成交量增加到8.3万手,其中巴西皇家增长54%,南非兰特增长80%,卢布增长41%。 从期权战略来看,有四个最基础的常用战略。 买呼叫,看期权,卖呼叫,看期权。 但是在实际交易过程中,投资者运用期权战略可能是越来越多的期权组合。 期权根据风险管理和收益非线性设计不同的战略来交易波动率和收益 从商业银行的角度来看,在所有期权组合中,市场上最活跃的、成交量最大的组合是廉价的投资回报率、风险风险期权的组合( risk reversal )、蝶形期权的组合 根据执行价格,straddle可以将长期价格分为执行价格(主要是比较长时间限制的期权)和零三角洲开放对应价格分为执行价格(主要是比较短时间限制的期权)两种,这两种流动性最好。 这三个选项的组合是变动率笑容曲线的市场变动的第一模型,即拉动平移、倾斜、曲率,市场参与者通过交易这三个选项的组合来达成抑制变动率的市场风险,通过交易来实现变动率笑容 从市场交易逻辑来看美元汇率为什么偏离市场预期,美元汇率的中期贬值趋势可能没有逆转,但美元贬值不是一蹴而就,在贬值过程中是一波三折,投资者往往在美元中是长时间的逻辑 另一方面,从短期逻辑来看,美元作为世界上最重要的储备地位没有逆转,美元在短期内有反弹的基础。 1 .美国大选带来短期避险索赔表的是,自20世纪70年代以来,美国大选美元和美股在选举前的最后60天,特朗普和拜登将继续进行激烈的争夺战。 两人对货币和财政政策的主张明显不同,市场担心政策会急剧变化,回避危险的诉讼来了。 从20世纪70年代的美国大选来看,一些规则值得关注:一是因为在总统赢得连任失败的前景下,美元上涨,市场对未来的不明确性存在巨大的避险诉求。 二是在选举前1~2个月,美元汇率通常会上涨,在选举尘埃落定的11月通常会下跌。 三是如果总统取得连任的成功,美国经济政策也会相应调整,美元汇率的变动也会变大。 2 .欧美疫情在8月末和9月初重新分化决定汇率最重要的因素是经济基本面的相对趋势。 回顾美元走势,7~8月美元贬值与美国疫情迅速蔓延、欧洲控制良好有很大关系,但8月末和9月初,欧洲疫情反弹,美国经济指标叠加,美元和欧元汇率 根据花旗经济意外指数测定欧美经济的相对强弱状况显示,欧元区花旗经济意外指数在8月初上升到200点以上后仍持续下跌,到9月3日为止下跌到100.5点。 美国花旗经济意外指数也在8月中旬上升到253.1点,9月3日下跌到193.3点,但比欧元区强。 数据显示,美元指数与花旗美国欧元区经济意外指数之差呈中等正相关。 图为美国经济复苏9月强于欧元区3 .联邦储备系统短期放缓可能性下降美元贬值的重要原因之一是联邦储备系统3月重新启动资产购买计划,货币再次放缓,但短期内联邦储备系统进一步放缓的可能性会降低。 一是美国经济指标比预期的好,特别是就业市场和房地产市场。 尽管短期美国还处于新财政方案的僵局阶段,在8月低收入阶层失业金减半的背景下,美国经济数据没有明显放缓,这与以前财政刺激后的个体储蓄率高,费用活动暂时没有受到冲击有关 但是,该方案能否支持下一次财政补助金的到来还不清楚,结果反映了对支出的负面情绪。 二是美国疫苗的上市早于预期,意味着即使疫情反复,美国新停产的可能性也很低。 阿斯利康和牛津开发的重组腺病毒疫苗的临床数据将于9月中旬公布,moderna的mrna疫苗、辉瑞和biontech共同开发的重组蛋白疫苗也将于10月获得初步数据 这些领导候选疫苗有望在年底之前获得所有临床数据,如果中期结果显著,疫苗可能会提前上市,向公众开放。 引起中期美元贬值的主要因素还从其中长时间的逻辑上看,引起中期美元贬值的主要因素还没有消失,有些因素长时间存在。 1 .联邦储备系统货币政策的新框架意味着联邦储备系统的低利率长时间内货币政策框架得到了明显的修订。 鲍威尔的演说表明,联邦储备系统对设定利率的方法进行了重大调整,批准放弃为了抑制通货膨胀而提前增资的长时间方法,有可能长期将美国的贷款价格维持在极低的水平。 这一转变具有里程碑意义:如果该战略在5年前实施,联邦储备系统很可能会推迟从年底开始的增收,迄今为止7年的短期利率接近零。 这是年联邦储备系统首次正式批准2%的通货膨胀目标以来,对联邦储备系统政策制定框架的重大改革。 联邦储备系统提高通货膨胀容许度 在物价方面通货膨胀率持续低于2%时采取适当的货币政策,允许通货膨胀率在一定时间内超过2%,实现平均通货膨胀率2%的长时间目标。 联邦储备系统的新策略是“灵活形式的平均膨胀目标制”。 委员会现在要求实现平均2%的通货膨胀率,这在一定期间内抵消通货膨胀率在2%以上的疲劳时期。 联邦储备系统希望阻止通货膨胀预期下降的周期,目的是即使通货膨胀超过2%,联邦储备系统暂时仍是士兵。 就业优先。 随着货币政策框架的改革,联邦储备系统已经微妙可靠地将其要点从通货膨胀转变为就业。 长期以来,联邦储备系统的政策制定是基于就业和通货膨胀之间存在折衷的假设。 当失业率降到某一“自然”水平以下时,通货膨胀开始上升,这种关系称为菲利普斯曲线。 因此,联邦储备系统试图在其旧操作中将失业率和自然水平的“偏差”降到最低,这意味着联邦储备系统一边估计自然失业率,一边在实际失业率可能降低到自然利率的时候提高利率。 联邦储备系统不像以前那样关注“与最大就业的背离”,而是关注“就业水平与最大就业的差距”。 这意味着联邦储备系统努力不要过度冷却劳动力市场,但允许劳动力市场过热。 联邦储备系统认为“强大的就业市场”不一定会导致无法接受的通货膨胀。 但是,联邦储备系统不设定就业目标 菲利普斯曲线从21世纪初开始变平,去年的失业率下降到50年来的最低点,通货膨胀也保持在较低的水平。 有节制的宽松联邦储备系统 撰改后的联邦储备系统政策框架的方向是通货膨胀超过2%,允许失业率低于自然失业率,但联邦基金的利率有可能比以前更频繁地受到有效下限的制约。 同时,如果通货膨胀压力过大,通货膨胀预测偏离了联邦储备系统的目标,就毫不犹豫政策反应。 在全面调整就业最大化和物价稳定这两个目标中,核心和市场的焦点是将通货膨胀目标转变为一定期间的平均通货膨胀,允许现在的通货膨胀超调( overshoot ),这也是过去三个月市场的一致期待 在过去一段时间名义pce价格低于2%的阈值的情况下,将来需要积极寻求通货膨胀率超过2%来弥补,使长时间的通货膨胀预测稳定在2%附近。 另外,联邦储备系统在具体如何进行通货膨胀补偿的问题上留下了很大的政策自由度,联邦储备系统货币委员会不确认追溯多长时间进行通货膨胀补偿,也不存在能够简化政策操作的机械式,在联邦储备系统货币委员会中存在更充分的操作空 实际上,市场最关心的是联邦储备系统货币委员会如何弥补通货膨胀率低于2%的通货膨胀率的超调的机制和官方,但这个详细的联邦储备系统尚未公布,使市场失望。 2 .贸易和财政双赤字意味着美元竞争力下降美元长期走势的重要因素之一是美元的供求。 其中,美元的供给主要由美国经常项目的差额和财政赤字(双重赤字)决定。 贸易赤字和财政赤字是当今美国经济运行中的突出现象和独特风格 美国联邦政府的财政赤字由来已久,从1980年到现在的40年间,除了1980年到2001年,剩下的36个财政为年均财政赤字,其中23年度的赤字率超过3%。 例如,最近三年联邦政府的财政赤字率分别是每年3.5%、每年3.9%和2019年4.6%。 图为美国财政赤字月美元指数高额财政赤字,美国政府必须加强参与市场经济,扭曲资产配置。 政府短期内可以通过购买资产刺激经济生产,但长期动摇经济可持续增长的基础,传播财政不可持续的恶性信号,制约了政府未来的融资能力。 根据统计史数据,美国财政盈余占gdp的比例越低(财政赤字率越高),美元通常趋势性贬值。 例如,最典型的是2000年到2008年,迄今为止是1970年到1979年。 在这两个时期美国为了刺激经济,实施大规模积极的财政政策使赤字率上升,美元继续贬值。 3 .美国经济竞争力下降,美元地位动摇,另一方面,是美国债务较高的企业,因债务货币化而降低债务,世界其他经济体对美国经济增长的信心下降。 美元流动性的模式是美国提前花费大量购买美国以外经济体的商品和服务出口美元。。 包括石油生产国和制造业中心在内的中国购买美国国债和美国金融产品以流动性回收美元,但由于美国债券的收益率持续下降,海外经济体打算大幅减少美国债务。 另一方面,美国经济的核心竞争力是科学技术,在美国的研发投入占gdp的比例一直很高,这也是美国股票中科技股市值占总市值的权重越来越高,科技股在美国经济衰退的情况下还在上升 但是,近年来,随着其他经济体研发投入的增加,美国的研发投入占有率没有特征,美国经济的劳动生产率也下降,削弱了美国的核心竞争力,最终美元资产的安全性下降,美元汇率也相对贬值。 年,美国的研发投入占gdp的比例为2.84%,世界的研发投入占gdp的比例为2.27%,而世界的研发投入占gdp的比例在2019年大幅上升了6.1%,美国的研发投资占gdp的比例 图为主要经济的研发投资占gdp的比例4 .世界美元的诉求随着经济增长回到近年来,全球化停滞,后退,美元的诉求减少。 在二战以来的全球化浪潮中,美国获益良多。 其中之一是全球化带来了贸易的迅速发展,在贸易中美元被广泛采用为结算货币,因此世界对美元的控诉上升,美国接受了以美元计的货币税。 但是,近年来美国贸易政策的转变有使全球化停滞或倒退的趋势。 现在欧洲/美元期权战略的运用基于上述美元汇率和欧元汇率的推移,中短期内欧元兑美元汇率上涨的趋势可能会告一段落。 特别是市场考虑欧洲中央银行采取越来越多的刺激措施,预计限制欧元汇率的目的是提高欧洲出口的竞争力,推动通货膨胀复苏。 最近,欧元区的通货膨胀时隔四年出现了负增长。 但是,我不知道欧元兑美元汇率的下跌幅度。 因此,期权战略上,可以考虑购买欧元兑美元的交叉期权组合,或者购买欧元兑美元的风险反转期权组合。 其中以欧元兑美元的交叉期权组合进行交易是欧元兑美元汇率在后市波动扩大的机会。 截至7月底,欧元兑美元汇率徘徊在1.17—1.19之间。 因为可以购买芝商进行的权利价格1.17的上涨和低价欧元金币的期权的组合。 权利金分别是0.05的汇率点和0.1的汇率点 风险逆转选项的组合是指以不同的行使价格购买忽略选项、销售忽略选项,反之亦然的选项战略。 销售期权的所得可以支付购买期权所支付的部分或全部期权费。 具体策略是购买1.18的芝商所欧元兑美元期权,支付权利金0.2汇率点,另外购买售价1.2的芝商所欧元兑美元期权,权利金同样是0.2汇率点,总支出权利金为0。 这个期权的组合可以达到两个目的:一是欧元兑美元的汇率在1.2点内反弹,总体上不是赤字,而是欧元兑美元的汇率在1.2点内锁定。 二是在风险逆转的情况下,欧元兑美元汇率下跌,低于1.18就有收益。 这种战略通常用于意外差异显着的市场。 (作者单位:宝城期货)本文复印件仅供参考,入市风险自担芝商是世界上最大规模的监管外汇市场,提供73种外汇期货和31种外汇期权合同,通过芝商所的外汇期货期权,将世界上最大的监管外汇交易市场全天候 无论是想利用期权来抵消潜在的损失和价格的不利变动,还是想寻求一系列期权费的收入,或通过市场获利,芝商所的外汇期权都会为你提供很多便利,有助于实现目标。 *end*原标题:“低利率长期存在,美元反弹超出预期的逻辑是什么? 》阅读原文
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